原标题：华泰证券点评创业板注册制改革方案：沿袭、补充与差异化
创业板试点注册制方案获审议通过，资本市场改革更进一步
4月27日，中央全面深化改革委员会通过了创业板试点注册制方案。据中国基金报，证监会副主席李超表示，本轮创业板试点注册制改革涉及板块的改革安排，优化发行上市条件，支持红筹结构等企业上市，完善投资者适当性管理。我们认为创业板注册制改革对资本市场的核心影响有三点：1）沿袭科创板注册制、补充现有制度；2）定位差异化，支持创新创造类企业的同时，鼓励新旧产业融合；3）推动资本市场配套制度改革。
创业板和科创板：预计注册程序大体一致，三方面政策保制度过渡
我们认为在创业板试点制安排方面与科创板大体一致。证监会副主席李超表示，注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节，通过问答的方式来督促企业提高信披质量。此外，相比开板即采用注册制的科创板，创业板改革有三方面过渡政策：一是建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况；二是明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。这些有利于创业板在现有再融资和并购重组机制下，从发行审核机制，逐步顺利过渡至注册制。
创业板改革理念：注册制沿袭与补充、差异化发展、强化信息披露
本轮创业板试点注册制在首发方案中，强调三点改革理念：1）总体沿袭、充分借鉴科创板试点注册制的核心制度安排，并在此基础上对有关规定作出相应的一些补充；2）明确创业板的板块定位，支持创新创造类企业，鼓励新旧产业融合，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现与科创版的差异化发展；3）深入贯彻信息披露为中心的注册制理念，建立符合创业板特点的信息披露制度，细化市场主体的信息披露法定职责，进一步强化信息披露监管的标准。
创业板制度安排：上市标准重视企业盈利、不再强制保荐机构跟投
对基础制度安排方面，创业板试点方案有三点变化影响较大：1）一般企业上市标准由科创板五套简化为三套，只有一套标准未要求企业盈利为正，同时红筹企业、表决权差异化安排企业上市标准新增了“最近一年净利润为正”的要求；2）交易制度方面，创业板试点注册制后新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制调整为20%；3）跟投制度方面，创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利，红筹架构，特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。
以创业板制度改革为“一条主线”，“三个统筹”促进资本市场深化改革
此次创业板试点注册制改革，坚持“一条主线，三个统筹”。“一条主线”是以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。“三个统筹”：一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板和其他板块的策略发展，形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局；二是统筹推进注册制与其他基础制度建设，实施一揽子改革措施，健全配套制度；三是统筹增量改革和存量改革，包容存量改革，稳定存量上市公司和投资者预期。
短期关注券商、A股创投、新股映射提估值，中长期关注龙头标杆
对于现有板块的估值影响，我们认为创业板注册制改革后，新股涨跌幅限制放宽，有望改善创业板股票流动性。长期可投标的随扩容逐渐增加，标的稀缺性下降，A股或将出现估值分化，壳价值回落。因此，短期关注券商、A股创投、新股映射或参股、拟分拆上市A股标的，在创业板注册制正式推出前后估值有望提升；长期关注蓝筹、创蓝筹、新兴产业领航者。
原标题：华泰证券点评创业板注册制改革方案：沿袭、补充与差异化
创业板试点注册制方案获审议通过，资本市场改革更进一步
4月27日，中央全面深化改革委员会通过了创业板试点注册制方案。据中国基金报，证监会副主席李超表示，本轮创业板试点注册制改革涉及板块的改革安排，优化发行上市条件，支持红筹结构等企业上市，完善投资者适当性管理。我们认为创业板注册制改革对资本市场的核心影响有三点：1）沿袭科创板注册制、补充现有制度；2）定位差异化，支持创新创造类企业的同时，鼓励新旧产业融合；3）推动资本市场配套制度改革。
创业板和科创板：预计注册程序大体一致，三方面政策保制度过渡
我们认为在创业板试点制安排方面与科创板大体一致。证监会副主席李超表示，注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节，通过问答的方式来督促企业提高信披质量。此外，相比开板即采用注册制的科创板，创业板改革有三方面过渡政策：一是建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况；二是明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。这些有利于创业板在现有再融资和并购重组机制下，从发行审核机制，逐步顺利过渡至注册制。
创业板改革理念：注册制沿袭与补充、差异化发展、强化信息披露
本轮创业板试点注册制在首发方案中，强调三点改革理念：1）总体沿袭、充分借鉴科创板试点注册制的核心制度安排，并在此基础上对有关规定作出相应的一些补充；2）明确创业板的板块定位，支持创新创造类企业，鼓励新旧产业融合，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现与科创版的差异化发展；3）深入贯彻信息披露为中心的注册制理念，建立符合创业板特点的信息披露制度，细化市场主体的信息披露法定职责，进一步强化信息披露监管的标准。
创业板制度安排：上市标准重视企业盈利、不再强制保荐机构跟投
对基础制度安排方面，创业板试点方案有三点变化影响较大：1）一般企业上市标准由科创板五套简化为三套，只有一套标准未要求企业盈利为正，同时红筹企业、表决权差异化安排企业上市标准新增了“最近一年净利润为正”的要求；2）交易制度方面，创业板试点注册制后新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制调整为20%；3）跟投制度方面，创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利，红筹架构，特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。
以创业板制度改革为“一条主线”，“三个统筹”促进资本市场深化改革
此次创业板试点注册制改革，坚持“一条主线，三个统筹”。“一条主线”是以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。“三个统筹”：一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板和其他板块的策略发展，形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局；二是统筹推进注册制与其他基础制度建设，实施一揽子改革措施，健全配套制度；三是统筹增量改革和存量改革，包容存量改革，稳定存量上市公司和投资者预期。
短期关注券商、A股创投、新股映射提估值，中长期关注龙头标杆
对于现有板块的估值影响，我们认为创业板注册制改革后，新股涨跌幅限制放宽，有望改善创业板股票流动性。长期可投标的随扩容逐渐增加，标的稀缺性下降，A股或将出现估值分化，壳价值回落。因此，短期关注券商、A股创投、新股映射或参股、拟分拆上市A股标的，在创业板注册制正式推出前后估值有望提升；长期关注蓝筹、创蓝筹、新兴产业领航者。
