资料来源：《M&A晨报》
文本"早报网科林
弘毅，任忠还有很长的路要走。
联想控股的子公司弘毅资本“爆雷”！
最近，彭博(Bloomberg)报道称，陷入严重债务危机的英国著名连锁餐厅比萨快递(Pizza Express)的债权人将通过与该公司的中国控制人弘毅资本(Hony Capital)的“债转股”交易，获得该公司的控制权。
这意味着Hony和他的朋友六年前投资的100亿美元可能会被浪费掉。
作为弘毅在餐饮领域的首次跨境投资，比萨快递备受期待。然而，随着市场环境的变化，弘毅逐渐意识到中国的力量可能无法带来全球资源。
收购Pizza Express，获赞许无数
收购比萨快递并不是弘毅的第一笔海外投资。
作为中国M&A基金(买断)模式的先驱，弘毅在匹萨快递之前有过几次跨境投资的经历。
2008年，弘毅帮助中联重科全面收购了世界第三大混凝土机械制造商意大利CIFA公司，整合后中联重科跃居世界前十。2010年，新加坡上市公司弘毅控股有限公司在中国市场探索“外资企业重组”。2014年2月，弘毅进入美国好莱坞STX电影制片厂，完成了中国在好莱坞的第一笔投资；同年4月，弘毅投资了美国云服务平台公司Idea。
然后，在2014年7月，弘毅在那年开出了第三个订单，——，花了9亿英镑(当时约为95.5亿元人民币)全盘收购了英国连锁餐厅比萨快递(Pizza Express)。
弘毅投资(Hony Capital)总裁赵令欢表示：“与弘毅此前专注于中国企业和中国经济、帮助国有企业重组、帮助民营企业继承的思路不同，Pizza Express是我们近年来投资策略的新视角，是一项内向型跨境投资。我们也希望这一订单能成为弘毅投资海外的新模式，充分利用国内外资本市场的支持。”
以前，弘毅主要以辅助方式参与投资并购，但对比萨快递的投资是个人的，这不仅导致了收购，也有巨额资金。这是一次典型的金融杠杆收购，其中弘毅投资和拥有战略资源的投资者共同出资部分，其余部分通过在国际资本市场发行债券获得。
交易一出来，就吸引了全世界的目光。作为欧洲餐饮业从金融危机到2014年最大的并购案例，弘毅收购比萨快递被全球私募股权行业分析和数据提供商PEI评为“欧洲年度最佳交易”，亚洲金融也将其评为最具创新性的案例。在中国，通过此次交易，弘毅投资被中国投资集团评为消费行业十大投资机构之一。
那时候，弘毅说：“你小的时候，一天就能看到长安的花。“。
赵令欢坦言，投资比萨快递的原因是对其在英国未来的发展潜力持乐观态度，并将健康饮食的理念引入中国和亚洲市场，使比萨快递能够在中国市场“全面开花”。
每个人都乐观的交易和模型最终是如何变成黄色的？
弘毅可能买在了山顶上
比萨快递(Pizza Express)于1965年在英国伦敦成立，是一家专营意大利比萨的连锁休闲餐厅。被弘毅收购时，比萨快递在英国经营着435家店铺，在世界其他地方经营着70家店铺(主要位于地中海、中东和亚洲)，其中在大中华区有22家店铺(北京1家、上海9家、香港12家)。
比萨快递的特点是透明的厨房操作室。厨房的核心设备是自主开发的，自有品牌的沙拉酱也有出售。值得称赞的是，比萨饼很薄，是意大利南部最传统的风格。这与美国必胜客厚面包和奶酪形成鲜明对比。
浓郁的意大利风味和领先的市场策略使比萨快递全年在英国市场立于不败之地。根据英国餐饮业咨询调查机构MC Allegra Foodservice的数据，截至2014年第三季度，比萨快递在英国市场拥有419家门店，在休闲餐厅市场排名第一，占市场的9.5%。其次是南多烤鸡店，有311家店铺。
2014Q3-2015Q3英国休闲餐厅门店数量
资料来源：Mamp克拉格拉餐饮服务正是霍尼选择完全收购比萨快递的地方。弘毅投资在宣布这笔交易时表示：“比萨快递在英国的涨幅还不够大。英国餐饮业是一个总价值超过660亿英镑的大产业，增长率为1.5%，但这一数字相当于当前经济形势下的负增长。不过，如果将这660亿元细分到比萨快递所在的细分市场，增幅将达到5.5%，这已经是金融危机后的一个相当不错的水平了。”弘毅预计，这一细分市场在英国市场的增长率将在未来达到8%-9%。
事实上，Hony只猜对了前半部分。根据麦当劳快餐业的报告，英国的餐饮市场在2010年开始逐渐复苏，餐馆数量和销售额稳步上升。自2013年以来，餐饮市场的整体销售额已经进入了超过2%增长的时代。然而，增长在2015年达到顶峰。
2008年至2015年英国餐饮市场收入和店铺增长率的变化
资料来源：Mamp今年，英国餐饮业的标志性事件是成立于2012年的外卖企业迪瑞沃(Deliveroo)完成了B、C、D三轮融资，融资总额达2亿美元。
外卖巨头已经成长，英国的外卖市场急剧萎缩，休闲餐饮首当其冲。数据显示，2015年，英国休闲餐饮业规模达到59亿英镑，随后英国餐饮业破产。据UHY Hacker Young会计师事务所称，截至2018年6月的一年中，英国有1400多家餐馆关闭，到2019年6月，这个数字增加了25%。
不仅仅是外卖的增加，还有对英国退出欧盟的恐惧和英镑贬值导致的成本上升，都使得消费者紧缩开支。此外，UHY Hacker Young表示，自2008年金融危机以来，英国休闲餐饮业的快速增长导致了中等规模市场的过度饱和，这也是本轮餐饮业下滑的重要原因。
披萨快递不只是坐以待毙。2016年2月，比萨快递公司以500万英镑的价格收购了伦敦比萨分销公司Firezza。三个月后，比萨快递宣布与快递巨头迪瑞沃合作，并正式开始快递业务。到2018年，双方建立了独家合作关系。
在此期间，比萨快递英国市场的扩张逐渐放缓。2016年和2017年，该公司分别在英国和爱尔兰开设了24家和13家门店。到2018年，比萨快递在英国和爱尔兰的门店数量首次出现负增长，减少了11家。在同一时期，它在国际市场新开了31家店铺，这也突破了历史。
商业表现也有所下降。根据财务报告，尽管2018年收入达到5.43亿英镑，比上年增长1.6%，同店销售额同比下降2%，息税折旧及摊销前利润同比下降15.3%。只有债务飙升至11亿英镑，这成为压倒比萨快递的最后一根稻草。
来源：比萨快递年报此时，弘毅对中国市场寄予厚望，却没有表现出足够的动力。
2018年，比萨快递在中国市场实现销售额8089.9万英镑，占集团总销售额的14.9%，占国际市场销售额的79.6%。但是今年，国际市场上的同店销售额急剧下降，下降了7.5%。原因是比萨快递董事长兼首席执行官王金龙表示：“中国大陆市场的竞争对手越来越多，创新的速度远远超过我们。”
来源：比萨快递年度报告王金龙还表示，比萨快递在中国大陆的长期计划保持不变，并对该市场的未来增长充满信心。
中国休闲餐饮业的市场确实巨大，仅比萨市场就有1000亿的规模，并将继续增长。但是对于比萨快递来说，这很难竞争
中国的比萨市场始于1990年，当时必胜客在北京开设了第一家分店。从那以后，多米诺和约翰爸爸等外国品牌相继进入中国，一些著名的比萨品牌如凯撒诞生于中国。经过30年的发展，中国比萨的市场教育已经完成。
据艾传媒咨询数据，2018年中国比萨市场达到252亿元，并保持快速发展势头。参照北美比萨市场的人口容量和市场规模，根据2019年北美比萨市场538亿美元(约3763亿人民币)的计算，业内专业人士预测，中国比萨市场未来的规模保守估计将超过1000亿元。
根据调查数据，到目前为止，中国有25000家比萨相关企业。即使今年爆发疫情，上半年新增关联企业3728家，同比增长45.1%。根据这一趋势，预计全年将新增8854家比萨相关企业，创历史新高。
数据来源：企业搜索，M&A晨报制图本地比萨饼品牌数量的压倒性优势使外国品牌感到巨大的压力。除了进入中国市场时间最长的必胜客门店数量超过2000家之外，大多数外国品牌在开店时都不如本土品牌。比萨快递品牌比萨玛扎诺在中国只有48家店铺。
除了店铺数量之外，本土品牌的创新能力是最让外国比萨品牌害怕的。
2009年，深圳诞生了第一个榴莲比萨，这出乎意料地为比萨市场的产品创新打开了大门。从那以后，诸如小龙虾比萨饼、烤鸭比萨饼和麻辣火锅比萨饼等创新菜肴相继出现。
成立于2013年的master pizza专注于冷冻比萨，可通过微波加热而不解冻，解决了比萨行业的两大难题：第一，冷发酵和大规模生产带来的口感差的问题；其次，比萨饼在加热前必须解冻。比萨大师还将冷冻比萨的分销渠道扩展到其他类型的餐厅，作为火锅、烧烤和饮食店等特色菜肴的补充。随后，它将开发更多规格的冷冻比萨饼和相关产品，进入尚超零售和电子商务平台。
类似的创新时有发生。可以预见，随着中国比萨市场竞争的日益激烈，成本将进一步增加，利润率将逐渐萎缩。
因此，没有多少时间留给弘毅和比萨快递了。如果我们不在商店数量和创新竞争方面有所作为，1000亿比萨市场只能被移交。到那时，不管中国有多强大，它都无法推动比萨快递的全球扩张。
与此同时，随着比萨快递的债务重组谈判，弘毅可能会失去比萨快递的控制权，但仍保留其对中国市场的控制权。
虽然在杠杆收购的帮助下，弘毅投资开始时并没有达到100亿元，实际损失也没有那么大。但这次收购，弘毅是一次失败。
“没有弘毅和任仲，学者的路不会很长”。
